被罚182亿后 阿里港股为何逆市上涨？

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　　在监管部门的处罚靴子落地后，业界普遍认为，短期内，阿里巴巴业绩将受到拖累；长期来看，还需看公司的基本面，尤其是阿里巴巴如何应对来自其他电商的冲击

　　文 | 《财经》记者 杨秀红 张建锋

　　编辑 | 陆玲

　　收到182亿元的监管处罚后首个交易日，阿里巴巴港股（09988.HK）逆市上扬。

　　截至收盘，阿里巴巴港股收报232.2港元，上涨6.51%，盘中最高上涨8.99%，当日恒生指数收盘下挫0.99%，其表现明显优于大盘。

　　对此，《财经》记者采访的多位市场人士表示，这属于阿里巴巴利空释放后的股价反弹。也有部分人士表示，不排除机构拉高出货的可能。

　　4月10日，市场监管总局依法对阿里巴巴在中国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚。市场监管总局责令阿里巴巴停止违法行为，并处以其2019年中国境内销售额4557.12亿元4%的罚款，计182.28亿元。该项罚款创下了中国反垄断历史上最高纪录。

　　该消息一经发布，即引发市场高度热议。

　　4月12日早上8点，阿里巴巴召开了投资者电话会，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇在会上表示，正对商家推出多项降成本措施，将向监管部门及时报告进展。张勇称，阿里不认为这次处罚会对其业务有什么实际上的负面影响。

　　然而，《财经》采访的多名行业人士认为，此次182亿元的罚款短期内有可能拉低阿里巴巴的业绩；长期来看，则需要关注公司基本面，在京东、拼多多等电商的竞争之下，阿里如何应对电商激烈竞争带来的挑战，是其需要重点考虑的问题，也是投资者重点关注的问题。

　　穆迪高级副总裁蔡慧表示：“监管机构提出的整改措施可能会限制阿里巴巴的收入增长，因为阿里巴巴市场份额进一步扩大将受到制约，挽留商户和产品及服务升级方面的投资亦将降低其利润率。”

　　银河证券策略分析师曾万平对《财经》记者表示：“未来关键是看阿里如何应对电商分流的问题，拼多多、微信小程序、抖音、快手等新渠道的冲击分流不容忽视。”

　　对于业界此前担忧的阿里巴巴可能会因为“二选一”垄断行为而被分拆的疑虑，《财经》采访的多名行业人士认为，在上述处罚落地后，阿里巴巴被分拆的可能性已经大幅降低。

　　182亿处罚落地，阿里港股最高反弹近9%

　　在4月10日发布《反垄断处罚》公告后，4月12日，阿里巴巴港股股价高开至230港元/股，相对于前一个交易日218港元/股，上涨5.5%。随后，公司港股股价持续走高，盘中最高为237.6港元/股，最高涨幅8.99%。截至收盘，公司收盘于232.2港元/股，涨6.51%，市值增长3079.84亿港元。

　　与阿里巴巴港股股价上涨不同的是，当日，恒生科技指数跌1.64%。其他科技股公司中，美团（3690.HK）收盘跌5.03%，京东集团港股（9618.HK）跌2.15%。

　　对于阿里巴巴港股股价大涨，市场有不同的观点。

　　一位私募人士告诉《财经》记者，在处罚落地后，阿里巴巴利空释放，政策安全了，公司估值不贵，早已有大资金在等机会再进入，今天大涨或是资金入场的推动。

　　深度科技研究院院长张孝荣也对《财经》记者表示，“这是利空消息释放后，股价在相对低位的反弹。”

　　在安信国际看来，反垄断监管对阿里巴巴的惩罚落地，有助清除监管阴霾的负面因素，反而对该股有利。

　　蔡慧表示：“遭反垄断罚款对阿里巴巴具有负面信用影响，但该公司强劲的财务状况和顺畅的融资渠道可为其提供应对相关挑战的缓冲。”

　　“股价长期围绕价值波动，短期由供求关系决定，供求关系，包括自然的供求关系，如行业和公司被持续看好，也包括人为操纵的供求关系，即大资金的操作，阿里今天的股价表现，更多的是资金行为。”一位投行人士则对《财经》记者分析，在强监管下，罚单落地，并不意味着公司利空已经出尽。

　　亦有市场人士指出，反垄断罚单打断了互联网公司成长的逻辑，不排除资金拉高出货的可能。

　　自2019年在港股上市后，阿里巴巴股价整体呈现先涨后跌的趋势。登陆港交所后，公司每股股价最高涨至2020年10月29日的309.4港元。随后，阿里巴巴港股价格开始回落，至4月9日，公司每股收盘价跌至218港元。

　　值得注意的是，2020年12月24日，阿里巴巴发布公告称，公司收到国家市场监督管理总局调查通知当天，监管总局依据反垄断法对公司进行调查。公告当日及第二个交易日，阿里巴巴-SW港股股价分别跌8.13%、7.98%，盘中最低为207.2港元，距离其港股176港元的首发价格，只有17.73%的涨幅。

　　回归阿里巴巴基本面，公司2020年第四季度业绩同比增速，进一步增加。

　　从营业收入增速表现来看，2020年第四季度，阿里巴巴收入为2210.84亿元，同比增长37%，该增速高于京东集团-SW的31.4%%，但低于拼多多（PDD.O）145.98%的同比增速。

　　同期，阿里巴巴W归属于普通股股东净利润为794.27亿元，相对于去年同期的523.09亿元，同比增长51.84%，低于京东集团575%的同比增速。

　　与2020年4月至9月营收32%的同比增速相比，阿里巴巴第四季度增速进一步加快，主要得益于公司核心商业收入的增长。

　　阿里巴巴核心商业主要涵盖中国零售商业、中国批发商业、跨境及全球零售商业、跨境及全球批发商业、菜鸟物流服务、本地生活服务等。

　　2020年4月至9月，阿里巴巴核心商业收入同比增长32%，到了第四季度，该数据提升至38%。其中，跨境及全球零售商业及跨境及全球批发商业收入同比增速，双双提升。但公司云计算业务收入同比增速，由60%降至50%。

　　分拆疑虑暂解，未来聚焦电商竞争

　　在监管部门的处罚靴子落地后，业界普遍认为，短期内，阿里巴巴业绩将受到拖累，为此已有多家国际投行下调了阿里巴巴的目标价；长期来看，还需看公司的基本面，尤其是阿里巴巴如何应对来自其他电商的冲击。

　　瑞信即调低了阿里巴巴港股目标价，其发布的报告称，阿里巴巴股价已反映负面因素，加上估值不高，现时的股价具吸引力，而反垄断因素是短期股价催化剂，下调目标价由323港元至304港元，维持跑赢大市评级。

　　瑞信进一步称，公司第四财季非通用会计准则EBITA利润率预计为13.9%，或按年下跌3个百分点。由于对淘宝交易、直播、杂货等新投入，核心经调整EBITA利润率可能继续下跌。

　　投行Benchmark则将阿里巴巴美股目标价从315美元下调至310美元。截至4月9日，阿里巴巴美股收盘价为223.31美元/股。

　　不过，也有机构维持此前对阿里巴巴的买入或增持评级。

　　野村证券即发布报告称，该罚款较早前预期的26亿美元高，这是经监管机构小心考虑，在对其他大型科技平台起到威慑作用同时，罚款规模不会太大从而严重损害阿里的运作，维持其美股买入评级，对其目标价维持325美元。

　　野村进一步分析称，截至去年底，阿里拥有540亿美元的净现金，因此这笔罚款对集团虽然痛苦，但是一笔可控的一次性费用。从乐观的方面来看，这项反垄断调查的结论使阿里能够摆脱监管混乱的局面，并重新关注其业务发展，自2020年12月以来席卷阿里的反垄断监管风险可能会结束。

　　张孝荣对《财经》记者表示：“阿里的基本面稳定，受到的冲击有限。”

　　从长期来看，多家机构认为，应更关注公司的基本面。

　　曾万平对《财经》记者称，阿里巴巴未来的关键点，是如何应对来自于其他电商的竞争。

　　摩根士丹利也表示，阿里巴巴相关罚款占其2019年本地总销售约4%，虽然涉资金额创纪录，但此结果可望消除阿里巴巴主要忧虑，估计市场焦点将重新转至公司基本面之上。

　　展望未来，该行认为，市场将重心转向公司旗下电子商务领域竞争上。

　　而对于市场担忧的阿里巴巴可能会被分拆的问题，市场普遍认为，在182亿元的处罚落地后，阿里巴被分拆的风险已几乎降至最低。

　　去年12月下旬，监管部门对阿里巴巴启动相关调查，历时4个月后，市场监管总局对阿里巴巴下发了182亿元的处罚决定。

　　而早在去年11月初，市场监管总局、中央网信办、国家税务总局三部门联合召开规范线上经济秩序行政指导会，京东、美团、58同城、百度、奇虎360、搜狗、字节跳动、快手、滴滴、阿里巴巴、腾讯等27家主要互联网平台企业参加了这一会议。会议对强迫商家“二选一”、刷单刷评等问题做出严厉批评，并提出互联网平台不得滥用市场支配地位等九方面明确要求。

　　在监管部门启动对阿里巴巴的调查后，市场曾一度担忧，阿里巴巴电商可能面临分拆风险。

　　摩根士丹利认为，该监管决定应能缓解阿里主要压力，阿里巴巴暂时无需进行重大的组织重组和资产剥离。

　　“其实分拆与否并不重要，关键还是要观察公司自身发展。”曾万平对《财经》记者称：“从国际上知名公司的案例来看，关键问题还是在自己，不在外，要向内求。环境只是镜子，要看公司能否适应新的市场环境。”

　　他举例称：“洛克菲勒的美国标准石油公司被分拆后，子公司经营状况依然非常好；美国AT&T公司被分拆后，由于自身经营不善而导致业绩不佳；微软没被分拆，但是却被苹果、谷歌、亚马逊等超越，直到2016云计算之后才迎头赶上。”

　　而对于《反垄断法》的处罚范围是否会扩大，张孝荣表示，“当前需要加强互联网治理，有关部门过去有心无力，现在则有了相关法律，随时可以付诸行动。但反垄断是核武器，一旦行动，则杀伤巨大，操作不好甚至会影响经济发展。时刻瞄着目标，不扣动扳机，反而容易收到较好效果。”